有关于等待的散文随笔

　　虽然中煤的13年盈利符合其指引,但是略低于我们的预测。更重要的是,在价格降低和成本上升的情况下,我们认为14年盈利将依然大幅下滑。我们将14-15年H股盈利预测下调10-15%,对该股重申H股卖出评级,并调降目标价。

　　支撑评级的主要因素

　　继13年3季度和14年1月大幅下挫之后,14年动力煤价格依然疲软。我们预计14年秦皇岛发热量为5,500大卡/千克的动力煤均价将同比下跌10%至529人民币/吨,这将导致14年中煤能源的盈利大幅下滑。

　　公司似乎很难降低成本,因为公司预计单位成本将同比上涨不超过5%。

　　近期铁路运费上涨将进一步侵蚀公司的盈利。

　　H股估值过高。

　　考虑到较H股盈利折让幅度较预期小,我们将A股14-15年盈利预测上调62-131%。尽管如此,A股估值依然稍显昂贵。根据市场惯例,我们对该股重申持有评级。

　　评级面临的主要风险

　　煤价大幅上涨;

　　成本超预期的下滑。

　　估值

　　我们在估算H股目标价时将市净率考虑在内,因为该股当前股价已远低于其账面价值。我们将目标价定为根据10倍14年预期市盈率和0.5倍14年预期市净率得出的价格平均值,而非先前单纯的10倍市盈率。此外,考虑到14年盈利大幅下滑,我们将目标价从3.99港币下调至2.91港币。

　　A股方面,我们将估值基础从12倍13年预期市盈率调整为14倍14年预期市盈率,为行业平均估值水平。鉴于14年盈利预期大幅下滑,我们将目标价从3.39人民币下调至2.62人民币。